來源：平安證券?2018-11-03 08:08

各板塊營收均有增長，航空、航運(yùn)利潤下滑較大：從三季報(bào)披露的情況來看，交通運(yùn)輸行業(yè)按申萬一級分類，各子板塊營業(yè)收入增速均為正，港口同比9.8%，高速公路同比2.0%，公交同比6.1%，航空運(yùn)輸同比13.6%，航運(yùn)同比20.6%，鐵路運(yùn)輸同比31.5%，物流同比23.8%。利潤端，航空運(yùn)輸和航運(yùn)板塊的歸母凈利潤增速下滑較大，分別為-35.1%、-60.0%，其他板塊，港口同比8.2%，高速公路同比6.1%，公交同比-3.2%，鐵路同比9.2%，物流同比3.8%。

航空經(jīng)營狀況良好，但成本端受油價(jià)、匯率雙殺：2018年前三季度，我們看到了航空行業(yè)的供需改善，并且票價(jià)改革也逐步落地，這一點(diǎn)在航司收入端也有明顯體現(xiàn)。但是從成本端來看，截至2018年10年30日，布倫特原油均價(jià)為73.6美元/桶，同比提升38.8%，航空煤油同比提升27.4%。燃油成本占據(jù)航空公司總成本三成左右，油價(jià)的提升一定程度沖擊了航空公司的利潤。此外，美元兌人民幣中間價(jià)從年初的6.5079升到6.9646(10月31日)，人民幣貶值7.0%，三大航持有美元負(fù)債較多，人民幣貶值造成的匯兌損失帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的同比大幅提升，最終影響航司利潤。

鐵路受益于“公轉(zhuǎn)鐵”和新清算辦法，業(yè)績穩(wěn)步提升：2018年6月，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，2018年7月，鐵總制定《2018-2020年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案》，對公轉(zhuǎn)鐵的品類進(jìn)行了明確，并對目標(biāo)進(jìn)行了量化，提出“到2020年，全國鐵路貨運(yùn)量將達(dá)到47.9億噸，較2017年增長30%?！碑?dāng)前鐵路貨運(yùn)量占比僅為7.8%，公轉(zhuǎn)鐵潛力很大。除了受益于公轉(zhuǎn)鐵政策，年初施行的新的清算辦法導(dǎo)致鐵路企業(yè)的營業(yè)收入增速要高于其運(yùn)輸量增速。從我們覆蓋的兩家鐵路公司來看，鐵龍物流、大秦鐵路的營業(yè)收入增速分別為40.93%、36.23%，歸母凈利潤增速分別為46.92%、7.98%。

快遞維持較高增速，申通邊際改善明顯：2018年前三季度，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為4.8萬億，同比增長30.2%，對快遞的需求進(jìn)一步凸顯，前三季度快遞業(yè)務(wù)量增速26.8%，收入增速24.0%。并且，行業(yè)集中度也在逐步提升。從月度的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，三季度申通邊際改善明顯，7月、8月份、9月份業(yè)務(wù)量同比增速分別為37.0%、46.6%、40.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，市占率也在近幾個(gè)月穩(wěn)步回升。從A股快遞上市公司的營收和利潤情況看，營收增速為33.6%，歸母凈利潤增速為12.37%（順豐凈利潤同比為-16.87%，主要系17年處置豐巢股權(quán)基數(shù)較大、新業(yè)務(wù)拓展所致，在市場預(yù)期之內(nèi)）。

投資建議：鐵路板塊受益于“公轉(zhuǎn)鐵”政策的推進(jìn)，預(yù)計(jì)鐵路板塊公司業(yè)績會(huì)維持穩(wěn)定的增長，推薦經(jīng)營穩(wěn)健、高股息的大秦鐵路，坐擁營口港唯一鐵路疏港通道沙鲅鐵路的鐵龍物流。快遞行業(yè)依舊處于成長期，行業(yè)格局改善，集中度繼續(xù)提升，價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)可控，各快遞公司積極布局新業(yè)務(wù)，培育新的收入增長點(diǎn)；電子面單、中轉(zhuǎn)中心自動(dòng)化設(shè)備的投入使用，有助于成本的降低；我們認(rèn)為部分快遞企業(yè)會(huì)取得遠(yuǎn)高于行業(yè)增速的業(yè)績成長，推薦成本管控能力強(qiáng)的韻達(dá)股份，布局航空、打造差異化的圓通速遞，理順經(jīng)營、邊際改善明顯的申通快遞，建議關(guān)注向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)變的順豐控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）電商增速不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：快遞行業(yè)的發(fā)展很大程度依賴于電商，如果電商增速放緩，將會(huì)帶來快遞行業(yè)增速下降；

（2）快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)：快遞公司所提供服務(wù)存在一定的同質(zhì)性，如果快遞公司間進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)搶占份額，將會(huì)降低行業(yè)盈利水平；

（3）加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定：如果出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止?fàn)I業(yè)、爆倉等情況，將對快遞公司業(yè)務(wù)運(yùn)行和口碑造成極大傷害；

（4）公轉(zhuǎn)鐵政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)險(xiǎn)：如果公轉(zhuǎn)鐵政策不達(dá)預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致鐵路運(yùn)量不會(huì)如預(yù)期提升，影響公司業(yè)績；